作者｜听潮Ti2024 郭佳哿宏泰证券
最近，《时代》刚发布的年度人物封面选择复刻那张诞生于经济大萧条时期的经典照片《摩天大楼上的午餐》。
不同的是，这一次坐在高空钢梁上的，不再是工人，而是八位被视作\"推动人类进入AI时代\"的关键人物。
图/时代周刊
这个位置本身，也正是当下整个AI行业所处的现状。在一个尚未完工、规则仍在快速变动的系统中，没有人真正处在安全地带。脚下是技术红利逐渐收敛的现实，身后是尚未被验证的商业模式，而市场已经开始要求答案。
当行业逐渐意识到，单纯的模型能力已经难以拉开决定性差距，关于\"AI下一步该往哪里走\"的判断被再度强调。李彦宏在接受《时代》采访时再次指出应用层的重要性。这样的表述并不新鲜，但其被反复提起，本身已经构成一个信号——行业正在从技术叙事，转向结果叙事。
谁来负责商业化？谁来回应增长与现金流？这些问题开始从幕后，被推到台前。对于那些尚未背靠大厂生态、主要依靠单一产品形态生存的AI公司而言，这种转向带来的并不是机会，而是压力。
也正是在这样的压力之下，张予彤首次以\"Kimi总裁\"的身份走向台前，正式承担对外核心职责。这一人事变化本身并不高调，只是在外界持续质疑Kimi融资节奏、算力成本与长期现金流模型的当下，行业需要看到一条更清晰的商业落地与资本路径。
曾经，Kimi因技术稀缺性站上聚光灯；如今，当聚光灯转向\"落地与回报\"，它也被推到了必须作答的位置。
01 从幕后到台前：当张予彤有了确定性新角色
前段时间，张予彤首次以\"Kimi总裁\"的身份出现在真格基金于清华大学举办的一场交流会上。对外界而言，这是她近年来少有的公开亮相；而对Kimi来说，这一幕发生的背景并不轻松——在过去一年里，这款曾被视为AI原生应用代表的产品，行业声量已经明显回落。
据悉，张予彤将全面负责Kimi的整体战略与商业化，包括融资决策，并直接参与部分新产品的开发。在当前行业语境下，能够同时覆盖融资、商业化与产品决策的角色，本身就意味着公司对下一阶段结果的集中预期。
在走向台前之前，张予彤经历了并不平静的一年。过去一年间，她深陷与老东家金沙江创投、月之暗面相关的仲裁纠纷，截至目前，双方仍存在尚未了结的法律争议。
而几乎在同一时间，Kimi也从曾经的行业焦点，逐步退居到讨论边缘——技术竞赛降温、用户注意力转移、市场节奏变化，使这家公司不得不重新思考自己的位置。
图/ Xsignal
业内对张予彤并不陌生，作为金沙江创投的管理合伙人，主要负责早期科技项目的投资与战略判断，她曾主导了对小红书、无问芯穹等科技公司的投资。
值得注意的是，张予彤与月之暗面的\"深度绑定\"早已有了迹象。从2023年起，张予彤就曾参与Kimi的多轮融资，包括2024年帮助月之暗面完成了阿里超10亿美金融资。
此前杨植麟就多次表现出对张予彤的信任，包括肯定其在Kimi业务、战略以及多场融资战役中对公司做出了重要贡献。围绕相关仲裁纠纷，金沙江创投合伙人朱啸虎更是曾直言：\"我们不理解为什么现在这个公司这么保护张予彤。\"
某种程度上宏泰证券，这一表述更像是对她角色变化的侧面注解——张予彤早已不只是一个站在Kimi外部的投资人。
以总裁身份走到台前，张予彤本身代表的也是一种对资本节奏、商业路径和资源配置更为敏感的能力类型。
但如果只从\"能力匹配\"来理解这次履新，仍然是不够的。时间点本身更值得被放大。
技术竞赛降温之后，市场不再持续为\"参数\"、\"算力\"买单，用户注意力开始向更具场景绑定能力的产品集中。
更大的背景是，AI行业整体已进入商业兑现期。与此同时，围绕Kimi的IPO预期也在形成窗口，市场对公司治理结构、管理层稳定性以及商业化路径提出了更明确的要求。放眼同类公司，各大厂也在过去一年中不断强化负责商业化与执行的核心角色。
摆在张予彤面前的问题，也已经足够清晰。
增长层面，一方面直面DeepSeek冲击，另一方面投流也打不过元宝、豆包，Kimi的月活相比去年更是大幅下滑。去年底，Kimi月活一度突破3600万，而据QuestMobile数据，截至今年9月，这个数据已下滑至967万。同一张榜单上，豆包、DeepSeek已然破亿。
图/QuestMobile
商业化层面，Kimi的收入仍以订阅模式为主，整体付费率处于较低水平，尚未形成多元化、可复制的收入结构。竞争层面，用户注意力被新兴模型产品与大厂生态持续分流，在同类应用中的平均使用时长出现下滑，一些核心使用场景已被重新占据。
摊在Kimi桌面上的问题清单并不少，在技术红利逐步收敛、市场开始要求结果的当下，Kimi需要有人站出来，为下一阶段的方向和兑现承担责任。
张予彤的出现，正是在这样的语境中发生的。
02 月活暴跌70%背后，Kimi的战略收敛
某种程度来说，Kimi早期的爆火可以说是国内AI创业公司第一次真正破圈。
凭借超长上下文能力和相对克制的产品体验，它一度登顶国内AI原生App的第一梯队，被视为最有可能跑通C端模型价值的样本。
融资到位后的Kimi一度烧钱烧到眼红，去年10月，Kimi 20天就投了一个多亿。刺激用户增长，拉高行业声量，这种打法在当时确实奏效，也直接促进了AI产品间的营销投放大战。
然而，一年多过去，行业节奏骤变：DeepSeek开辟AI深度思考浪潮，大厂模型借助生态反攻，独立AI应用的窗口迅速收窄。Kimi的声量开始变小，而关于\"下一步怎么办\"的问题，变得越来越尖锐。
新玩家虎视眈眈，为了留住用户，Kimi尝试了多种外部刺激手段以保持曝光：在小红书发起了\"21天打卡挑战\"、推出砍价挑战活动、内测\"社区\"产品……
图/小红书
这些动作，并没有改变Kimi所处的竞争位置。同期，豆包正在教用户手捏智能体、Manus让普通受众开始关注到AI Agent。
当资源过度倾向流量和营销时，关键技术迭代便也被迫延后，比如字节已然构筑成的\"豆包+扣子+即梦\"矩阵，而包括多模态能力、视频理解等关键方向，Kimi都没有及时跟进。
仍依赖单一文本交互的Kimi，早期的技术护城河也慢慢被侵蚀掉了。
这些尝试并非错误，而是赛道试错的必然结果。在技术红利收敛、用户注意力分散的情况下，任何创业团队都必须通过外部手段测试边界、保持增长。然而，Kimi的案例也显示了过度依赖外部刺激的局限：短期拉新无法解决长期增长和商业化问题，高频尝试甚至可能消耗有限资源，掩盖了AI产品真正的竞争力——底层技术与复杂任务处理能力。
正是在这种背景下，张予彤以总裁身份走到台前，指出Kimi下一阶段战略方向。
在清华校园的演讲中，她强调，即便公司资金不到海外顶尖模型的1%，人员投入只有对手10%，通过底层算法与基础设施的协同优化，也能实现\"单位算力产出最高的智能价值\"。包括Day-0 Co-Design、Muon二阶优化器，以及从预训练阶段就定义Agent产品体验的方法，背后已是清晰的价值主张：实现技术与产品的深度融合，将模型能力转化为用户可感知的实际价值，而非依赖短期流量或噱头。
Kimi K2模型的迭代也佐证了这一策略：在基准测试中超越GPT-5、Sonnet 4.5等顶尖闭源模型，刷新SOTA，支持长链路、多步骤任务执行，为用户提供深度生产力场景能力。
图/真格基金
同时推出Agent模式OK Computer，目前已经支持包括图片生成、音频生成在内的20多种工具，提供的能力不仅仅是写代码，还包括设计、产品定义、后续开发，以及把它部署成可用的服务。
从这几方面看来，Kimi的下一步更像是在回答如何在有限资源下做出差异化选择。
Kimi的\"收心\"，映射出整个国内AI赛道的新规则：技术红利不再自动换来用户和收入，短期流量和花式尝试解决不了核心问题。伴随张予彤的上任，Kimi开始把精力放回模型迭代和Agent落地上。未来，如何在有限资源下，把技术优势转化为用户价值和商业回报将是Kimi，也是整个AI行业的新命题。
03 写在最后
过去两年，国内AI赛道经历了明显的阶段性变化。从2023年的野蛮生长到2025年，\"百模大战\"渐渐落幕，市场上活跃的独立AI应用数量开始收敛。
一方面，早期涌入的创业团队大多完成融资、产品验证；另一方面，用户注意力和流量逐渐向大厂生态集中，主角回归到头部科技公司手中。与两年前相比，AI创业的门槛和风险都显著上升：资本、算力和生态资源不再均等分布，行业的舞台越来越倾向于具备长期执行力和资源整合能力的玩家。
与此同时，竞争标准也在悄然改变。早期市场热议的是模型参数、算力规模和创新算法本身；如今，投资人和行业观察者更关注AI能否深度嵌入实际业务，以及是否能提供不可替代的价值。
商业化和投资流向也随之调整。
早在去年下半年红杉资本合伙人Pat Grady就指出，红杉资本在人工智能领域的投资重心正在向应用程序开发倾斜。他表示，红杉资本预计未来数十亿美元级的人工智能公司大多数将来源于应用层，而非传统的基础模型构建。
资本开始更青睐那些能够把技术落地到核心业务、形成可量化经济价值的项目；在市场上，单纯靠参数、算力和流量扩张的应用生存空间正在被压缩。另一方面，垂直化、深度绑定业务流程的解决方案，尤其是能够整合多工具、多步骤任务的智能Agent和生产力工具，更容易获得投资关注。这也意味着，创业公司在有限资源下的战略选择必须更精准：要么专注于深度技术与业务结合，要么被市场淘汰。
在这样的行业坐标中，独立AI应用还能为自己保留多大的空间？当舞台逐渐回到大厂主导、市场关注点从技术参数转向落地能力时，谁能在资源有限的情况下，把技术优势转化为用户价值和可持续回报？这是整个行业目前必须面对的核心问题。
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